Aktienrückkäufe sind unter Anlegern überraschend umstritten. Einige Investoren betrachten sie als Geldverschwendung, während andere sie als hervorragende Möglichkeit sehen, steuerbegünstigte Renditen für die Aktionäre zu erzielen. Sowohl Kritiker als auch Befürworter haben gute Punkte, aber wer hat Recht?
Hier ist das Fazit: Richtig durchgeführte Aktienrückkäufe sind eine der besten und risikoärmsten Möglichkeiten, Shareholder Value zu schaffen. Aber nicht alle Unternehmen führen sie richtig aus.
Was ist ein Aktienrückkauf und wie schafft er Wert?
Ein Aktienrückkauf ist, wenn ein Unternehmen seine eigenen Aktien zurückkauft und dadurch die Gesamtzahl der ausstehenden Aktien reduziert. Tatsächlich „schneiden Rückkäufe den Kuchen“ der Gewinne in weniger Stücke, wodurch den verbleibenden Anlegern mehr zukommt.
Ein Aktienrückkauf ist eine der wichtigsten Möglichkeiten, wie ein Unternehmen sein Kapital verwenden kann, neben Investitionen in den Betrieb, der Schuldentilgung, dem Kauf eines anderen Unternehmens und der Auszahlung von Dividenden an die Anleger.
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Um einen Aktienrückkauf durchzuführen, kündigt ein Unternehmen normalerweise eine „Rückkaufsermächtigung“ an, die den Umfang des Rückkaufs angibt, entweder in Form der Anzahl der Aktien, eines Prozentsatzes seiner Aktien oder, am häufigsten, eines Dollarbetrags. Ein Unternehmen kann seine eigenen Barmittel verwenden oder Barmittel leihen, um Aktien zurückzukaufen, wobei letzteres in der Regel risikoreicher ist.
Ein Unternehmen kauft normalerweise Aktien auf dem öffentlichen Markt zurück, genau wie ein normaler Investor. Es handelt sich also eher um den Kauf von Aktien, die von Investoren verkauft werden wollen, als von bestimmten Eigentümern. Auf diese Weise trägt das Unternehmen dazu bei, alle Anleger fair zu behandeln, da jeder Aktionär auf dem Markt verkaufen kann. Anleger sind nicht verpflichtet, ihre Aktien zu verkaufen, nur weil das Unternehmen Rückkäufe durchführt.
Es ist wichtig zu verstehen, dass ein Unternehmen trotz Genehmigung keine Aktien zurückkaufen darf, wenn das Management seine Meinung ändert, eine neue Priorität entsteht oder eine Krise eintritt. Aktienrückkäufe erfolgen immer nach Ermessen des Managements, basierend auf den Bedürfnissen des Unternehmens.
Rückkäufe können die Rendite der Anleger erheblich steigern, vor allem, wenn sie über einen längeren Zeitraum konsequent durchgeführt werden. Einige Aktionäre schätzen sie als Strategie und die Top-Führungskräfte, die sie gut einsetzen.
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Aktienrückkäufe können in mehrfacher Hinsicht Wert für Anleger schaffen:
- Rückkäufe bringen Bargeld an Aktionäre zurück, die aus der Investition aussteigen möchten.
- Mit einem Rückkauf kann das Unternehmen den Gewinn pro Aktie bei sonst gleichen Bedingungen steigern. Der gleiche Einkommenskuchen, der in weniger Stücke geschnitten wird, ist ein bedeutenderer Anteil des Einkommens wert.
- Durch die Reduzierung der Aktienanzahl erhöhen Rückkäufe das potenzielle Aufwärtspotenzial der Aktie für Aktionäre, die Eigentümer bleiben wollen. Jede Aktie ist mehr wert, wenn das Unternehmen 1 Milliarde US-Dollar wert ist, aber weniger aufgeteilt wird.
- Sie sind eine steuereffizientere Möglichkeit, die Gewinne des Unternehmens an die Aktionäre zurückzuzahlen, im Vergleich zu Dividenden, die für diejenigen, die sie erhalten, steuerpflichtig sind.
Diese Gründe werden umso wichtiger, wenn ein Unternehmen im Laufe der Zeit Aktien zurückkauft, wenn es über überschüssige Barmittel verfügt. Indem die Aktienanzahl jedes Jahr um 2 oder 3 Prozent reduziert wird, kann ein Unternehmen die Rendite eines Aktionärs jährlich um einen vergleichbaren Betrag steigern. Und das Unternehmen kann seine eigene Form der Dollar-Kosten-Mittelwertbildung nutzen.
Aber nur weil Rückkäufe gut sein können, heißt das nicht, dass sie immer gut sind. Schlechte Manager haben viele Möglichkeiten, Werte zu zerstören oder an sich selbst abzuzweigen.
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Nachteile eines Aktienrückkaufs
Aktienrückkäufe können Werte vernichten und schaffen, daher machen diejenigen, die sich gegen Rückkäufe aussprechen, auch einige überzeugende Argumente dafür, warum Rückkäufe schädlich sein können.
Hier sind einige der häufigsten Gründe gegen Rückkäufe:
- Rückkäufe können verwendet werden, um die Ausgabe von Aktien an Manager zu verschleiern. Wenn das Unternehmen aktienbasierte Vergütungen an Manager ausgibt, verwässert es das Eigentum der Aktionäre. Einige Managementteams nutzen Rückkäufe, um zu verschleiern, wie stark sich die Emission auf die Aktienanzahl auswirkt.
- Rückkäufe können es Managern ermöglichen, sich auf Kosten der Aktionäre zu bereichern. Angenommen, Manager haben Optionen (die erst ab einem bestimmten Aktienkurs wertvoll werden) und die Möglichkeit, den Aktienkurs durch Rückkäufe zu beeinflussen. In diesem Fall können sie entscheiden, den Aktienkurs vorübergehend zu erhöhen, um sich einen Gewinn aus ihren Optionen zu sichern.
- Rückkäufe können einfach schlecht ausgeführt werden. Wenn ein Managementteam die Aktie um jeden Preis und nicht zu einem angemessenen Kurs kauft, verschwendet es möglicherweise Aktionärskapital. Wenn also eine Aktie nur 100 Dollar wert ist, aber ein Managementteam sie für 150 Dollar kauft, vernichtet das den Wert.
- Rückkäufe können dem Unternehmen Geld entziehen, das in Bereichen wie Forschung und Entwicklung oder Investitionen in neue Produkte und Anlagen benötigt wird.
Dies sind legitime Gründe, warum bestimmte Rückkäufe schlecht sein können, aber jeder Grund beruht auf Eigengeschäften oder inkompetenten Managern, die den Wert des Rückkaufs negieren oder destruktiv machen.
Allerdings sagt jeder Grund mehr über die Manager aus als über den Rückkauf selbst. Rückkäufe, die von einem kompetenten Managementteam angemessen durchgeführt werden, sind für Anleger vorteilhaft. Und wenn Sie in Aktien investieren, müssen Sie Führungskräfte analysieren und sich eine Meinung zu ihnen bilden.
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Dennoch argumentieren Kritiker manchmal gegen Rückkäufe, indem sie sagen, dass das Geld besser im Betrieb investiert wäre. Dieser Grund kann unter bestimmten Umständen richtig sein, z. B. wenn ein Unternehmen sein Forschungsbudget vernachlässigt, um Aktien zurückzukaufen. Das müssen Investoren (als Eigentümer des Unternehmens) und Manager entscheiden. Ein gut geführtes Unternehmen würde normalerweise seine eigenen Aktien mit Barmitteln kaufen, die aus dem Betrieb übrig bleiben, oder mit Schulden, die es bequem zurückzahlen kann.
Also sind Rückkäufe für Investoren geeignet?
Ob Aktienrückkäufe gut oder schlecht sind, hängt stark davon ab, wer sie durchführt, wann sie sie durchführt und warum. Ein Unternehmen, das Aktien zurückkauft, während es andere Prioritäten vernachlässigt, begeht sehr wahrscheinlich einen großen Fehler, der die Aktionäre später teuer zu stehen kommen kann.
Aber ein kompetenter CEO, der Geld für einen Rückkauf ausgibt, nachdem er effektiv in den Betrieb investiert hat? Das könnte eine gute Investition sein, denn der CEO konzentriert sich darauf, Kapital – das Geld der Aktionäre – in attraktive Anlagen zu stecken. Und wenn ein Managementteam auf die Interessen der Aktionäre achtet, ist das ein gutes Zeichen für die Zukunft Ihrer Investition.
Um festzustellen, ob ein bestimmter Rückkauf eine gute Verwendung des Geldes der Anleger ist, müssen Sie sich mit dem Unternehmen und seiner Situation befassen:
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- Warum führt es den Rückkauf durch?
- Werden Rückkäufe eingesetzt, um Aktien zu absorbieren, die an das Management ausgegeben wurden?
- Werden die Aktien zu attraktiven Preisen zurückgekauft?
- Hat das Management eine starke Erfolgsbilanz bei der Erzielung von Renditen?
Das sind grundlegende Fragen, die beantwortet werden müssen. Wenn Ihr Unternehmen einen Rückkauf durchführt, sollten Sie verstehen, ob es eine gute Entscheidung ist und warum.
Und das kann davon abhängen, den breiteren Kontext zu kennen. Beispielsweise kaufen neu börsennotierte Sparkassen regelmäßig Aktien zurück, um Wert für die Aktionäre zu schaffen, und die Anleger erwarten dies von ihnen.
Welche Unternehmen kaufen die meisten Aktien zurück?
Unternehmen können jederzeit Aktien zurückkaufen, aber Aktienrückkäufe sind in der Regel in Zeiten starker Wirtschaftstätigkeit am höchsten, wenn die Unternehmen über ausreichende Barmittel verfügen. Technologieunternehmen gehören in letzter Zeit zu den größten Käufern ihrer eigenen Aktien.
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Hier sind die Unternehmen mit den bedeutendsten Gesamtrückkäufen im dritten Quartal 2021:
- Apple (AAPL) – Der iPhone-Hersteller kaufte im dritten Quartal Aktien im Wert von 20,5 Milliarden US-Dollar zurück. Laut S&P Global ist Apple für 17 der 20 höchsten vierteljährlichen Aktienrückkäufe in der Geschichte verantwortlich.
- Alphabet (GOOG) – Der Suchgigant kaufte im dritten Quartal Aktien im Wert von 15 Milliarden US-Dollar zurück, gegenüber 8,4 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal.
- Meta Platforms (FB) – Das früher als Facebook bekannte Unternehmen kaufte im dritten Quartal Aktien im Wert von 12,6 Milliarden US-Dollar zurück, was einem leichten Rückgang gegenüber 12,8 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal entspricht.
- Oracle (ORCL) – Oracle kaufte im dritten Quartal Aktien im Wert von 9,9 Milliarden US-Dollar zurück, gegenüber 4,2 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal.
- Microsoft (MSFT) – Der Softwareriese kaufte im dritten Quartal Aktien im Wert von 8,8 Milliarden US-Dollar zurück, gegenüber 8 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal.
Warren Buffetts Ansichten zu Aktienrückkäufen
Der legendäre Investor Warren Buffett hat sich im Laufe der Jahre häufig zu den Vorzügen von Aktienrückkäufen geäußert und ihre disziplinierte Verwendung als den sichersten Weg für ein Unternehmen bezeichnet, seine Barmittel intelligent einzusetzen.
In seinem Brief an die Aktionäre von Berkshire Hathaway aus dem Jahr 2011 nannte er die beiden Bedingungen, die erfüllt sein müssen, damit ein Unternehmen seine eigenen Aktien zurückkauft:
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- Das Unternehmen muss über genügend Geld verfügen, um den Betriebs- und Liquiditätsbedarf zu decken.
- Die Aktien des Unternehmens müssen mit einem erheblichen Abschlag gegenüber einer konservativen Schätzung ihres inneren Geschäftswerts verkauft werden.
In einem späteren Brief erklärte Buffett anhand eines Beispiels, wie Aktienrückkäufe den Wert für die Aktionäre erhöhen oder zerstören können:
“Wenn es drei gleichberechtigte Partner in einem Unternehmen im Wert von 3.000 $ gibt und einer von der Partnerschaft für 900 $ aufgekauft wird, realisiert jeder der verbleibenden Partner einen sofortigen Gewinn von 50 $. Wenn der ausscheidende Partner jedoch 1.100 US-Dollar erhält, erleiden die fortbestehenden Partner jeweils einen Verlust von 50 US-Dollar. Die gleiche Mathematik gilt für Unternehmen und ihre Aktionäre. Ob eine Rückkaufaktion wertsteigernd oder wertvernichtend für die Altaktionäre ist, ist also allein vom Kaufpreis abhängig.”
Zusammenfassung
Während Rückkäufe von Zeit zu Zeit umstritten sein können, sind sie nur eine weitere Möglichkeit für ein Unternehmen, das Geld der Aktionäre anzulegen. Entscheidend dafür, ob ein Rückkauf gut oder schlecht ist, ist die Fähigkeit des Managements und sein Interesse, ein guter Verwalter des Geldes zu sein, das ihm von den Aktionären anvertraut wird. Investieren Sie mit einem schlechten Managementteam, und Sie könnten sich verbrennen.
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